01、行情回顾
1.1 二季度期货价格急速冲高后阴跌不止，现货维持限价内波动
二季度盘面受国内需求和地缘局势影响冲高回落。4月国内春耕需求尚在，现货顶格限价出售，尿素高位震荡。上半年美伊以冲突超预期持续，霍尔木兹海峡长时间封锁，化工品全线持续大幅上涨，国际尿素价格同样一路上扬。4月16日印标开价，东海岸CFR959美元/吨，国际价格报价1000美元/吨，国内外出口利润拉升到4000元/吨，刺激出口预期交易，期货连续拉涨至2082元/吨。情绪交易完毕后回归基本面，后续偏过剩逻辑，涨势回落，开启持续阴跌趋势。5月19日开始交易出口援助及放开出口配额，盘面止跌小幅反弹，出口预期短时难落地后，重回下跌趋势。6月，美以伊战争缓和，国际价格持续下跌，国内需求淡季，出口进程受阻，尽管6月17日调高三季度出厂限价仍未能扭转市场看空情绪，期货盘面跌至固定床现金流成本附近，盘中最低1729元/吨。
02、基本面研判
2.1 投产不及预期，产能增速放缓
二季度无新增产能投产，截至二季度末，行业产能7874万吨。投产情况不及预期，产能增速放缓，较2025年年末增加1.34%。后续投产装置或在三季度兑现，但预计仍偏少。
2.2 开工维持高位，供给同比增加7.65%
二季度，尿素产量1956万吨，比去年同期增加139万吨，季度同比7.65%。2026年上半年3862万吨，比去年同期多315万吨，同比8.89%。尽管产能增加较少，但产量却继续大幅增加，是因为产业内装置开工率较高，多数时间处于历史高位。
三季度煤头装置集中检修，检修量逐渐增加，开工率有回落预期。三季度产量预计1910万吨，环比减少约46万吨，比去年同期多134万吨，季增速同比约7.52%。
2.3 下游采购谨慎，需求增速放缓
从国家统计局农用化肥折纯数据看，截至5月份，农用氮、磷、钾化学肥料（折纯）产量累计同比增长2.3%，增速同比放缓，尤其二季度明显，或受气象因素影响。
从下游复合肥数据看，二季度复合肥产量1491万吨，同比增长0.53%。2026年上半年复合肥产量约3055万吨，比去年同期减少约62万吨，同比下降1.98%。上半年尿素行情波动偏大，同时磷肥、钾肥和硫磺价格大幅增加，复合肥生产成本增加，采购节奏偏谨慎。三季度，玉米追肥区域启动，复合肥需求存增加预期。
二季度三聚氰胺累计尿素需求量约129万吨，与去年同期几乎持平，同比减少0.65%。2026年上半年三聚氰胺累计需求尿素量约245.7万吨，也与去年同期几乎持平，同比减少0.18%。3月中旬以后，化工品受地缘局势影响普遍涨价，三聚氰胺价格直线上涨，长期负利润扭转为迅速大幅盈利，4月中之后随着地缘局势缓和，利润逐渐回落，降至目前微幅盈利，故而三聚氰胺对尿素的需求在3月和4月同比增加。其余月份因利润亏损，所需尿素量同比减少或持平，平均下来二季度与半年数据均和去年同比微幅减少，变化不大。
脲醛树脂需求修复转好。根据我国的人造板制造指数来看，二季度继续走强，由4月的同比减少3.1%到5月的同比减少2.4%，随着今年房地产行业及装修建材行业的企稳，三季度边际复苏预计持续，后续有望同比增加。
截至5月份，电厂所用的脱硫脱硝和车用尿素需求均同比增加较多。2026年1-5月份，以火力发电量的数据核算来看，脱硫脱硝需求累计同比增加3.42%，季节性偏强。以柴油车销售量估算来看，车用尿素需求累计同比增加4.8倍。
2.4 库存持续增加，供需矛盾加大
二季度整体呈累库趋势，除了4月份国内需求支撑继续去库外，后续内需走弱，出口尚未放开，库存持续积累，截至7月1日，企业库存120.03万吨，比去年同期多18.18万吨，二季度累库66.43万吨，再次站上历史高位，供需矛盾加大。
三季度出口放量，库存或有阶段性去库，供需矛盾缓解，但不改季节性累库趋势。那么2609合约上反弹有限，逢高空为主。低位可考虑做远月多单或9-1反套。
2.5 出口逐步放量，影响权重增加
2026年1-5月共出口49.64万吨，比同期多48.59万吨，主要为2025年四季度未出口配额以及少量援助量在一季度出口，二季度出口非常少，5-6月仅出口1.84万吨。
三季度预计出口量大幅增加，一是目前产业供需矛盾十分突出，上游企业库存累计120万吨，历史高位；二是三季度是出口窗口期，出口限制逐级放宽；三是三季度除了7月分散的夏季追肥外，国内需求处于淡季，严重依靠出口来调节过剩压力。三季度预估出口量有260万吨，对行情影响权重提升。
2.6 煤价受地缘及事故上涨，成本支撑上移
目前固定床现金流成本上移到1703元/吨附近，航天炉成本上移至1430元/吨附近，水煤浆成本上移至1370元/吨附近。二季度地缘冲突持续，原油、天然气持续上涨，影响传导至替代能源煤价格上，加之山西煤矿事故，短期内煤炭行业供需格局改善，动力煤和无烟煤均小幅上扬，成本端支撑继续上移。
2026年二季度无装置新投产，供给增速同比约7.65%，而国内需求一般，虽供需双增，但需求增速不及供给，企业库存先去库后累库，二季度累库66.43万吨，供需由紧转宽，多数处于过剩格局。成本随地缘战争和煤炭事故影响大幅上移，期现价格底部支撑上移150-200元/吨。
三季度供需继续双增，供给因检修先降后增，预计同比增加7.52%。国内需求主要为夏季追肥和出口量，预计同比增加3%，需求增速依旧不及供给，供需过剩基调为主，出口放量调节。三季度供需格局预计过剩为主，UR2609合约1650-1900元/吨逢高空为主，UR2701合约1660-1900元/吨操作，9-1月差反套，期权以卖权为主。(来源：一德期货)
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